600亿美元最大油气并购案：埃克森美孚收购页岩油气巨头先锋自然资源，锁定美国页岩气革命成果

近日，一家市值4380亿美元的美国老牌石油巨头，以600亿美元收购另一家美国页岩油气巨头，引发全球关注！

2023年10月11日，美国老牌石油巨头埃克森美孚(XOM.US)宣布以全股票交易的方式收购页岩油气巨头先锋自然资源公司(PXD.US)，按照埃克森美孚10月5日的收盘价计算，交易价格为595亿美元，合每股253美元。该报价较先锋石油10月5日的收盘价溢价18%，较其此前30天的成交量加权平均价溢价9%。根据交易条款，交易结束时，先锋自然资源股东将以每股先锋股票换取2.3234股埃克森美孚股票。包括净债务在内，该交易的隐含总企业价值约为645亿美元，这将成为埃克森1999年购买美孚以来规模最大的一笔交易，也是全球油气行业20多年来的最大并购案。该交易预计将在 2024 年上半年完成。由于反垄断监管问题，该交易的完成尚存不确定性。

并购支付方式有很多种，例如：现金、股权（股票）、可转换债券/可交换债券、负债、资产、债权、实物资产、一次性付款、现金+资产、无偿等。通常现金支付方式比较常用，但是对于高达600亿美元的巨额并购交易，现金支付方式显然很不方便，即使是市值高达4380亿美元的埃克森美孚，如果以现金支付方式交易，估计也很吃力。本次交易采用全股票交易方式，给并购交易带来了便利和高效。

埃克森美孚已经借削减成本、出售资产和油价上涨，摆脱近年来大幅亏损和巨额债务的困境。2022年，埃克森美孚实现创纪录的560亿美元净利润。先锋自然资源是页岩油革命催生的最成功石油企业之一，也是美国二叠纪盆地第三大石油生产商，仅次于雪佛龙石油公司和康菲石油公司。根据并购交易电话会议信息，双方通过此次交易，预计短期内将产生10亿美元的协同效应，然后持续达到20亿美元以上的协同效应。埃克森美孚表示，由于这笔交易，其二叠纪盆地的产量将增加一倍以上，达到160万桶油当量/天，预计到2027年将增加到200万桶油当量/天，或超过该石油巨头目前全球产量的一半。先锋公司目前在米德兰盆地有大约5706口井，盈亏平衡从60.15美元/桶到71.71美元/桶不等。埃克森美孚在米德兰有大约1907口井，其中大部分的盈亏平衡从67.84美元/桶到84.05美元/桶不等。埃克森美孚方面预计，先锋公司油田的开采成本将低于35美元/桶，并可以获得两位数的收益回报。收购先锋自然资源，有望让埃克森美孚今后十几年锁定低成本石油生产。

页岩气革命让美国从能源进口国迅速变成能源输出国

页岩气是一种蕴藏于页岩层中的非常规天然气。页岩气的蕴藏形态主要为吸附态、游离态以及少量的溶解态。页岩就像书本一样，是一片一片的细粒沉积岩，而页岩气就像海绵里的水，藏匿在页岩的孔隙之中。页岩气的吸附过程为物理吸附、自发进行以及放热。

美国是全球页岩气开发利用最早、产量最大、技术最成熟的国家。美国从1821年便开始研究页岩气，直到2000年，美国页岩气开采技术、开采成本等各方面条件才逐渐成熟，开始大规模商业开发。近几十年来，随着对页岩气理论认识的深入，以及水平钻井和分段压裂技术的推广应用，经历了多次技术升级与换代，在美国掀起了一场“页岩气革命”，呈现出油气（页岩气与页岩油）并举、产量大幅增长的局面。2000年美国页岩气产量约100亿立方米，仅占美国天然气总产量的2.0%；而2022年，美国页岩气产量达到8070亿立方米，在全美天然气产量中占比高达73%，并于2022年上半年一度成为全球最大的天然气净出口国，彻底实现天然气自由。美国的页岩气大规模商业开发引领了第三次油气工业革命，不仅改变了北美能源供应和消费格局，随之而来的是美国能源的独立和本土跳水的油价、电价推动了制造业回归，扭转了能源局势，页岩气的成功开发给了美国政府更大的自信，进一步增强了美国的外交实力，并深刻影响了世界政治格局。

中国页岩气革命何时到来？

在全球范围内，页岩气资源约 456 万亿立方米。据估算，中国的页岩气可采储量约为36万亿立方米，居世界首位。

例如我国自然资源部的最新评审认定，涪陵页岩气田新增探明储量达1048.83亿立方米，累计探明储量近9000亿立方米，这几乎是震惊世界的数字。迄今为止，全球最大的页岩气田是美国的巴肯页岩气田，位于北达科他州和蒙大拿州。而重庆涪陵页岩气田按探明储量是全球第二大页岩气田。

然而，相对美国得天独厚的页岩气开采条件，我国所面临的开采形势更为严峻。从自然条件来看，页岩气地主要分布在我国的西南山区地带，页岩层深，页岩层薄不连续，给页岩气的开采增加了难度。从技术上来讲，我国开采技术还处于初级阶段，加上我国油气运输主要依靠西气东输工程，缺乏发达的油气运输管道，开采成本成倍增加。

从我国能源现状来看，中国是能源进口大国，每年需要进口大量石油、天然气，油气对外依存度逐年上升，严重威胁我国的能源安全，急需非常规油气的大量补充。另外，我国目前能源结构不合理，煤炭占比过大，造成了严重的环境污染。我国页岩气资源量居世界第一，如果可以有效开发，很多问题就会迎刃而解。

尽管我国在页岩气开发技术上取得了进展，但与美国相比，我国开发成本仍然相对较高。与页岩气相比，中国的页岩油开发起步时间更晚，情况类似。

近十年来，中国页岩气行业发展迅速。2022年，中国实现页岩气开采240亿立方米，是全球页岩气产量第二高的国家，成绩可喜可贺。然而，这一产量仅为美国同期产量的3%左右，说明中国页岩气的发展任重道远。

美国的页岩气革命已经取得重大进展，那么，中国的页岩气革命何时到来？中国在开采条件稍差的情况下，关键要看开采技术何时走向成熟，开采成本何时得以降低，开采相关政策何时得以更好匹配。